从万达告别房地产聊起：海外并购屡屡受挫，“国民公公”转型不易|谢菊萍看法

“万达彻底告别了房地产！”

这是最近几个月王健林掌舵的万达集团，通过涉及总金额高达1000亿元的以上的一系列资本运作的结果。

你们的“国民公公”认为，“目前的中国房地产正站在珠穆朗玛峰，无论往哪个方向走，都没有‘高处’了。”

高处不胜寒，那就重拓疆域，早在2012年，万达集团就进军“好莱坞”，展开了它的轻资产战略——

从上图可以看出，你们的“国民公公”正在不断扩大好莱坞版图，墙都不扶就服他！

万达通过这一系列的收购，成为具有绝对优势的全球最大院线运营商，在世界电影产业的话语权和影响力大幅提升。文化影视产业也成为了万达产业版图上最吸人眼球的一部分。

万达现状：海外并购之路并不平坦

按照王健林的设想，到2020年，万达的企业资产要达到2000亿美元，收入超过1000亿美元，其中海外收入占三成，成为世界一流的跨国企业。

但万达的海外投资之路并不平坦。自2016年甩货了仅投资2年的西班牙大厦后，近日万达集团原计划以10亿美元收购迪克•克拉克制作公司的并购案又以失败告终。

有关万达海外并购受挫的新闻，也是频繁见诸于各大网络媒体

从监管层面来看，国家发改委在今年的7月18日表示，将继续关注房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等领域非理性对外投资倾向，防范对外投资风险。

而更早前，美国《华尔街日报》曾有报道称，万达集团六项境外投资项目被国有银行暂停发放贷款。

一组数据：2016海外并购交易高达438笔

“纵观美国著名大企业，几乎没有哪一家不是以某种方式、在某种程度上应用了兼并、收购发展起来的，几乎没有一家大公司能主要依靠内部扩张成长起来。”——诺贝尔经济学奖获得者、美国芝加哥大学教授乔治•斯蒂格勒曾

越来越多的中国企业家也认识到并购的神奇效果，尤其是在全球化策略的视野下，海外并购成为他们对外直接投资、开拓国际市场的新策略，中国在海外的收购潮继续澎湃。

根据胡润研究院与易界Deal Globe合作的《2017中国企业跨境并购特别报告》数据显示，2016年中国企业已经宣布且有资料可查的海外投资并购投资交易达到438 笔，较2015年的363笔交易增长了20.94%；而累计宣布的交易金额为2,157.94亿美元，较2015年大幅增长了147.75%。

数据来源于《2017中国企业跨境并购特别报告》

海航、安邦、万达等无疑是最活跃的并购企业，但看到排名第一的中国化工集团是不是还是很震惊。讲真，对于我们这种数学不好的文科生来说，43,000百万美元到底是多少钱，还要算好半天，43,000百万美元=43,000,000,000美元=430亿美元≈2876亿人民币，中国化工就是这么豪，它拟以现金收购瑞士农业化学巨头先正达的这宗并购，如果完成将会改写全球农化行业的格局。

热点改变：并购领域向多元化发展

通过该报告的统计，不难看出并购的领域在向多元化发展。虽然制造业、金融服务和能源成为跨境并购交易最集中行业，但并购热点行业正在发生转向，随着中国经济的发展，国民收入的不断提高，很多企业将目光投向了计算机、文化娱乐、消费、工业自动化、半导体、传感器、传媒和医疗健康等行业。

有些轻产业“现金流量好，毛利极高，或是看起来酷炫十足，想象空间极大，而且一般标的企业的成立时间不长，看起来特别适合被收购。”

比如做百货的南京新百，就以87800万美元并购了医疗健康行业的中国脐带血库企业集团全部股权

一点思考：企业为何纷纷选择海外并购？

对于企业自身而言，有的是为了规避国际间贸易壁垒，有的是为了获取外国企业的核心技术，也有的是为了获取销售渠道和品牌，获取战略性资源。有的企业也欲通过跨国并购实现多元化经营或是主营业务的“华丽转身”，比如你们的公公王健林。

跨国并购较之新建企业减少了进入不熟悉领域面临的不确定风险和高成本压力。做惯了房地产业的万达集团想进军电影业，不需要冒着风险在人生地不熟的美国、欧洲一块块的买屏幕，通过并购已有境外院线顺利进入欧美电影市场。

跨境并购可以在某种程度上降低进入新行业的壁垒，利用被并购企业取得原料的有效途径，生产技术，原有销售渠道，政府的优惠政策，已占有的市场份额。

一口吞下全美第二大院线AMC的万达，又将眼光瞄准了美国传奇影业

法律风险：海外并购背后，机遇与危机并存

但海外并购并不是一件容易的事，相比国内并购难度系数要高不少，如中国化工与先正达的跨境并购交易，因其复杂性和敏感性，需要通过欧盟等相关监管机构的审批，并且审批期限被一再延长。究其原因在于跨境并购涉及不同国家的法律法规，涉及不同的文化和利益，挑战和博弈无处不在，海外并购背后时时隐藏着法律风险。

1、从并购意图和方式的角度出发实现风控

境外并购的方式包括资产并购、股权并购、法定合并等。

资产并购的出让方为对方的企业，并购方购买的多是企业的资产或业务；

股权并购的对象则是企业的股权，通过获取公司股权的方式实现控制权；

在并购过程中律师根据不同商业目的、交易标的等因素，在尽职调查、估值和定价方便起到积极的作用，合理的参与交易结构的设计、起草符合需求的交易文件、协助交割。

尽职调查是否充分，能否及时获取真实、准确与有效的信息是决定并购行动成败的关键。根据不同的并购意图和交易标的，充分尽调是实现风控的基础。由于信息不对称，被并购企业很容易为了获得更多利益而向并购方隐瞒对自身不利的信息。律师可以帮助企业根据其不同的并购意图进行不同侧重点的充分尽调。

在并购过程中律师同样可以代表买方，从商业角度理解整个并购的意图，从起草合同等方面充分进行风险评估和控制。比如企业重点是在于掌握被并购方的核心技术，那么合同的内容就格外重要，因为核心技术并非花钱就可以买到。需要律师根据具体情况在合同中针对商业秘密、竞业禁止、保密条款等方面充分拟定限制性条款。

2、从并购合法合规性角度出发实现风控

跨境并购是否能成功最首要也是最关键的步骤在于是否合法合规，并购行为和过程是否符合我国法律及目标公司所在国的法律的规定，如《境外投资项目的暂行管理办法》、《反垄断法》、《上市公司收购管理办法》、《境外投资核准事项的规定》等等。

很多情况下，企业因忽视了垄断、环保、知识产权和劳动法等方面法律规定，导致海外并购失败或并购后利益受损。并购中存在的很多风险就是与监管有关的风险，监管和审批是中国企业境外并购合规的重要内容。

中国政府对跨境并购交易的审查审批程序

（1）境内监管

由于对外投资的资金监管和外汇兑换在去年底开始有所收紧，我国监管机构对境外并购监管力度和方向都有变化。

监管机构对于基于实际业务发展所需要的海外投资仍然持支持态度，但是对于例如足球俱乐部，影视娱乐，酒店等已经显现出投资过热的行业则会特别关注。随着监管对相关领域的关注加大，影视娱乐、虚拟现实等相关行业的上市公司并购在监管审批的环节受到了一定的难度，对企业而言监管政策的调整一方面会直接影响并购的成功率，另一方面监管部门要求各银行排查部分热衷于收购的企业如海航集团、安邦、复星以及万达等，这些企业的股价可能出现大幅下跌等现象。

受监管和审批制度的影响，以奇虎360为首的中国财团原本打算以12.4亿美元收购挪威浏览器公司Opera，但由于在最后期限前难以获准转移资金出境而导致了这些交易失败或濒临失败。

对于上市公司与非上市公司同样存在着不同的监管政策和力度。去年9月，中国证券监督管理委员会第127号令公布了对《上市公司重大资产重组管理办法》的修改决定。对控制权变更规定的更加严谨，同时加大了实际控制人规避限售的难度，配套融资不在有想象中的容易，是否借壳区分对待等等。上市公司具有更严格的信息披露要求和审批条件。

（2）境外监管

跨境并购能否成功，同样也收到境外整体环境和监管、审批政策的影响。企业在设计并购活动方案时，一旦对相应法律政策认识不足而出现违反法律、监管的行为，就会使并购方案无法实现。

东道国政府为了保护本国企业以及政治与经济安全方面的考虑，会运用政府的力量来干预国外企业对本国企业的并购，并设置各种政治性障碍。而这种政治性障碍直接表现为监管政策和手段。许多国家都对外资监管法律进行了修改，其共性是建立或完善外资并购国家安全审查制度。

如澳大利亚联邦政府以国家安全为由，拒绝了中国国家电网和长江基建对澳大利亚电网的投资申请。以美国为例，中国企业如果在美并购对象的客户里有政府部门，特别是涉及国家安全的政府部门，因为这样的并购极有可能对国家安全和利益产生影响，被审查和否决的可能性非常大。华润与华创求购美国仙童半导体、紫光股份收购西部数据、金沙江创投收购飞利浦旗下照明业务均因为在美国外资投资委员会审查时遇到障碍而不得不以失败告终。

结语

毋庸置疑，跨境并购有助于企业在全球范围内优化资源配置，调整市场结构，集中生产要素，提高企业的规模和市场竞争力。但与此同时，跨境并购涉及不同国家的企业，以及不同国家的法律制度，这就必然导致这其中隐藏着许多法律风险。

对此，谢菊萍律师提醒，企业在选择开展海外并购活动时不能只靠自己，应当寻找专业的法律机构提供服务，保证自己在并购活动中不触犯外国法律，准确掌握外国的最新监管政策和审批尺度，也保证自己的并购方案不被对方钻空子，最终赔了夫人又折兵。